2021 年至 2026 年 8 月，同一张一级半市场留言板上，小红书累计出现了 129 条求购、63 条转让；Animoca Brands 则是 0 条求购、135 条转让。

这组反差很容易被翻译成一张公司好坏榜。有人抢着买，说明值钱；只有人卖，说明市场已经投票。

问题是，这张留言板记录的不是成交。

《屠龙之术》主播庄明浩整理了 36 氪《资情留言板》从 2021 年到 2026 年 8 月的 183 期内容，得到 5,032 条交易线索，涉及 410 个标的和 35 个行业。按他的统计，转让占 63%，求购占 29%，并购占 8%。不计并购，转让与求购的比例约为 2.2 比 1。

买卖线索更像一只流动性压力表。它能显示这块布告栏上哪边更频繁地寻找对手方，不能替公司估值。

5032条线索，先看见的是卖方

未上市股权有估值，却不一定有随时可以成交的市场。

早期投资人持有一家公司多年，基金到了需要向 LP 交账的时间；员工拿到期权，公司迟迟没有上市；创始人或老股东希望调整个人资产。无论公司经营得好不好，他们都可能需要把账面权益换成现金。

一级半市场解决的，就是上市之前的流动问题。原股东转让老股，新买家接手；钱通常进入卖方口袋，而不是像新一轮融资那样进入公司。

因此，5,032 条线索里转让接近三分之二，并不意外：留言板本来就承担了“找买家”的功能。留下记录的，是一批需要退出、变现或调整持仓的人。

但 63% 也不能直接读成整个一级市场的卖压。

《资情留言板》是一块布告栏，不是覆盖全部交易的登记系统。愿意公开寻找对手方的人、被中介反复转发的热门标的、适合该栏目收录的资产，更容易留下记录。同一家公司出现多次，也不等于背后一定有同样数量的独立卖家。

数据由庄明浩抓取，并用 AI 做清理、分类和分析。公开材料没有统一报价、金额、去重对手方和成交结果，适合观察公开动作的方向，却不足以充当成交台账。

小红书求购更多，大疆转让更多

整体是两条转让对应一条求购，小红书却反了过来。

庄明浩的统计中，小红书有 129 条求购、63 条转让，是节目展示的高频标的里求购多于转让的一个例子。字节跳动有 226 条求购、336 条转让，SpaceX 有 101 条求购、159 条转让。后两者的求购线索并不少，但公开寻找买方的动作仍然更多。

另一端，Animoca Brands 有 135 条转让线索，没有出现求购线索；菜鸟是 18 条求购、96 条转让；Discord 是 10 条求购、99 条转让。

这些差异有信息量。至少在这块留言板上，不同资产的公开求购和转让动作相差很大。小红书的线索结构说明，寻找股份的动作多于公开找买家；Animoca Brands 的结构则说明，公开转让没有得到对称数量的求购线索回应。

可一旦把视线移到大疆，简单排名就失效了。

大疆有 11 条求购、71 条转让，转让是求购的六倍多。节目指出，大疆业务发展良好，但长期缺少资本层面的退出动作。这提供了一种可能解释：部分持有人等待时间过长，产生了变现需求。

这正是压力表和估值表的区别。

一家经营稳健、又迟迟不上市的公司，也可能出现很多卖方。股东要现金，不等于他们否定公司；基金要到期，也不等于项目突然变差。反过来，一家公司求购很多，也可能只是市场热度高、筹码难找，不能由此推出它的任何价格都合理。

转让多，可能是资产失去吸引力，也可能只是股东等得太久。没有卖方身份，这两种情况拆不开。

求购过半，也不等于市场回暖

2021 年至 2026 年 8 月的全部样本仍由转让主导，分年结构却发生了变化。这种变化很容易被解读成市场回暖。

按庄明浩的整理，2022 年以前，求购线索占比只有 12.4%；截至 2026 年 8 月，求购占比升到 56.6%，首次超过转让。节目把这一阶段的变化概括为硬科技成为求购热点。

这可以支持一个谨慎判断：该栏目中的公开求购动作正在增加，关注方向也在改变。

但“求购过半”仍不能直接写成市场全面回暖。

2026 年数据只截至 8 月，不能把年内占比直接外推为全年。

求购还是一种意向。有人可以先问有没有份额，再决定价格；也可以报出明显低于卖方预期的条件，等着捡漏。没有金额、报价、折价率和最终成交结果，就不知道这份需求有多深。

热门行业也更容易产生重复询问。十家中介转发同一个买方需求，与十个独立买方同时进场，在留言板上可能长得很像，对市场厚度的含义却不同。栏目收录与中介投放习惯如果发生变化，也会改变求购和转让的占比。

所以，56.6% 更适合被理解为公开线索结构的变化，而不是流动性已经修复。成交才算流动性。

价格与成交，才是缺失的两行

求购很多，只能说明有人在问。转让很多，只能说明有人在找买家。买方是否接受卖方价格，双方最终是否成交，是另外两回事。

这批公开材料恰好缺少两行关键信息。第一行是价格：买卖双方相差多少，老股相对上一轮融资估值打几折。第二行是成交：挂牌多久找到对手方，最终成交多少，询价有多少变成了真金白银。

5,032 条线索提供了方向，没有提供这两类完整答案，所以能帮助识别压力，却不能单独完成定价。

这张表该怎么读

读这份数据，先别急着给公司排队，要先确认它测量了什么。

它测量的是公开出现过的求购、转让和并购线索。总出现次数之外，还要区分买卖方向、连续几期的变化，以及同一需求是否被重复发布。估值则另当别论，还要追问价格、金额、对手方是否独立，最后有没有成交。

一级半市场没有连续盘口。分歧藏在零散询价、等待时间和不同股东的现金需求里。留言板只记录了其中一部分公开动作，却足以提醒人们：经营表现与股东流动性并非同一件事。

庄明浩把近五年多的痕迹做成了可视化。它没有给 410 个标的盖章，却让一件事更清楚：账面估值不动，持有人的耐心和现金需求仍会变化。

下一次看到某家公司“求购很多”或“转让很多”，先别急着把它翻译成估值结论。

先看哪边更频繁地公开寻找对手方。再问是谁、什么价，成交没有。

收听《屠龙之术》节目《中国一级半市场的水下江湖（5年-183期-5032条交易线索）》。